泡面头条

02 本书概览

本书总共分为6章，第1章论述价值投资价值投资是什么？第2、3、4章论述怎么做？第5章论述怎么避坑？第6章论述怎么进阶？（如下：本书的逻辑框架）

1、投资常识一：“买股票=买公司”

这是价值投资常识中最重要的一条，投资者应该买入、持有某公司的股票，看作拥有该公司经营实体的一部分；因此，我们打算投资股票时，合理的推论便是：我们追求的回报，应该是寄希望于公司未来创造的增量价值，而非利用市场波动，公司创造的价值最终沉淀“可供支配的现金流”，回报股东，方式可能是分红、回购以及利润增长推高市值。

作为价值投资者，主要是商业分析师，而非市场分析师，需要投资者长期观察和思考生意模式、管理水平、竞争格局，甚至人性和文化等，最终能做到“一眼定胖瘦”，在这个过程中，商业分析、研究工作会附带知识复利和未来不期而遇的惊喜。

买股票=买公司，是投资旅程的起点！起点正确，路虽远行则将至。

2、投资常识二：“非好公司不投”

  判断一家公司的好坏，除了看PE，还要看每股收益率，年增长率等指标；投资者要警惕“价值陷阱”，或单纯心理层面“为了逆向而逆向”的认知偏差。永远记住：市场是所有参与者投票的综合结果，大部分资产在大部分时间里的定价是相当有效的，投资者“硬着头皮”与市场对赌，通常意味着很高的误判率。

  投资者要分辨出公司被低估是因为市场的短视线性误判，还是长期合理存在；前者是“投资机遇”，后者是“价值陷阱”。

  买股票=买公司，想要获取更高的长期投资收益，那么合理的推论就是：把资金绑定在好公司股权上，随着好公司的蓬勃发展，我们分享它的成长复利（高于社会和行业水平的）。

3、投资常识三：时间浇灌复利之花

  投资最难的部分是：找到真正的好公司，并等到一个可以投资的价格。

  时间是投资中除了金钱外最重要的因素，好公司也需要时间来滚动复利。在股票市场上，暴富也是不符合逻辑的；

  如果你不想持有一只股票10年，那你就连10分钟都不要持有。（巴菲特）

4、投资常识四：拥枕睡后收入

  大部分人应该把80%的精力投入最擅长的专业领域，然后用20%的精力关注人生中的一些Big idea（重要的事），比如：婚姻、健康、财务等。（芒格）

总结：哲学家罗素曾说有这样一群人，“宁愿去死也不愿意去思考”，其实有时候生与死之间往往就差了个“思考”。避免痛苦和长期损失的办法，是在理解“买股票=买股票”“非好公司不投”“好公司需要耐心持有”这些投资常识后，一边专注于原始资金的积累，一边积极磨炼自己发现和理解好公司好管理、好价格的能力，最后“拥枕睡后收入”。

一、长长的坡，厚厚的雪（如何让雪球越滚越大）

1、要区分“坏生意，好生意”（生意模式）

  真正伟大的生意，不但能从有形资产中获得巨大回报，而且在任何持续期内，不用拿出收益中的一部分再投资，以维持其高的回报率。（巴菲特）

  可供股东分配的自由现金流的多寡往往能判断出一家公司的优劣。

2、规模效应走向极致

  好的生意模式有“护城河”，构建“护城河”的要素多见于规模效应、品牌、垄断等；在互联网普及的今天，商业世界的规模效应、网络效应已经升华到一个新的高度；（如：可口可乐、亚马逊、脸书、淘宝、微信、拼多多等）

  好生意的核心是消费者导向的，长期来看，消费者极度聪明，任何欺骗消费者的商业行为都无法持续；

3、日渐分化的品牌效应

   能够提供溢价的品牌和商品，通常在功能性需求之外，满足消费者精神方面的需求，这些品牌通常会崔生大牛股。

   品牌存在的初衷是商品品质的承诺，以降低消费者的选择成本，也因此享受溢价。但资本主义竞争不会停止，新的竞争实力相继崛起；

   品牌的前景如何？消费者自由论断，作为投资人，需要考虑自己入股的生意和品牌，是否明日还是消费者心目中的最爱，是否还能维持高人一等的利润率。

   请记住：因为溢价源自于偏爱。

4、唯一不变的是变化

   在不变的变化中，唯有具有持久竞争优势的公司，才能在竞争中保持独立地位，利用新技术降低实际成本，并提高利润率确保“护城河”不丢。

   这就要求我们能区分技术和变化，何时能帮助生意，何时会杀死生意，这样的洞察力需要的多年认知的积累。幸运的是：投资者并不需要在任何时候掌握任何行业，需要的是对自己和自己的认知诚实，不要跨出自己的能力圈，保持耐心，等待自己的机会。

二、商界局外人

关注“企业的创始人、拓宽护城河的人以及造钟（非报时）人”。

1、企业由人创立，一个优秀的创始人自然是好公司不可或缺的角色，他们打造出“护城河”的典范，如麦当劳的克拉克，星巴克的舒尔茨，改革开放后的中国涌现的一大批白手起家的成功企业家；他们都是从消费者一个简单的需求点出发，业务单一专注，笃信努力到极致一定会被消费者认可的简单信条，开创一方伟业。

2、对管理层能力和品行的考察，是投资者比较容易忽视，却至关重要的投资课题，因为他们的决策将直接关系到企业未来的经营结果。

3、考察一家企业不是只是看它的利润，还要看这家公司是否有“利润之上的追求”；

优秀的创业者能够不为眼前的迷茫和困惑，他的内心是笃定的，他所看到的长期是未来10年、20年，甚至超越自己的生命。坚持初心就是关注自身的使命和责任，把价值观放在利润的前面，坚定价值观是这个企业真正核心的东西，那么利润将只是做正确的事情后自然而然产生的结果，于是在短期利润和长期价值之间，做出符合企业价值观的选择。（张磊）

三、市场先生的钱包

1、市场先生

“市场先生”这个概念是格雷厄姆提出来的，格雷厄姆并不认为市场是有效的，他把市场比喻成一个狂躁抑郁症患者，有时会廉价出售股票，有时会高价出售；这样我们就有机会低价的时候多买，高价卖出，或是什么都不做。

股价是所有市场买卖力量对冲后的综合反馈，股价涨跌的一瞬间只是有边际上一个人的行为决定的，你就明白股价的走势，并没有太多的指示意义。“按图索骥”的投资者很大程度上是靠想象力在投资。

投资者清晰地认识到：决定回报率的是资产的买入价是否被低估。

“市场先生”理论亘古不变，只要人依然是市场的主体。利用“市场先生”，而不是被它影响的前提是“资金的独立性和长期性”，这也是个人投资者的最大优势。

2、周而复始

牢记万物皆有周期是至关重要的，我敢肯定的东西不多，但以下这些话千真万确：周期永远胜在最后，任何东西都不可能朝同一方向永远发展下去，树木不会涨到天上，你无法预测，但你可以准备。（霍华德.马克斯）

为何经济周期无法避免？原因是当杠杆化水平很高的银行体系与投机狂热混合在一起时，就会催生大量不稳定的投资泡沫，而这种泡沫不管持续多久，最终都不可避免地会破裂，从而导致整个经济的崩溃。（周期性的金融危机是市场的本性）

  宏观是我们必须要接受的，而微观才是我们能有所作为的。（芒格）

3、主动冗余

  很重要的一点是，作为一个投资者，一定要具备“不可能大亏”的性格和思维，我们抓住最佳机会不会比别人抓住最佳机会赚得多，但是我们亏得少，我们从未出现过前进两步、后退一步的情况，即使有回撤，也非常下。（巴菲特）

  “安全边际”是价值投资中一个广为人知的要素。它可以指“估值”，价格相对价值越低，安全边际就越高；也可以指“质地”，对公司基本面判定的确定性越高，安全边际就越高。

4、决断重仓

  决断买入的时刻是价值投资者的高光时刻，因为买入的对象和价格，决定了未来的投资收益。在主动冗余，被市场无情嘲讽之后，价值投资者终于迎来了人们夺门而出，市场血流成河的机遇。

总结：真正了解“市场先生”，知道市场具有“周而复始”的本质，一定要执行“主动冗余”，避免亏钱，在遇到好的投资机会时，要“决断重仓”，其他时候，静候时机就好！永远敬畏市场、保持理性，这样才能赚取“市场先生”钱包里的钱。

1、轻信盲从

  市场就像上帝一样，帮助那些帮助自己的人，但与上帝不一样的地方是，他不会体谅那些不知道自己在做什么的人，所以不懂的东西不要碰。（巴菲特）

2、预测冲动

  在“黑天鹅”领域内，总是有知识所无法达到产生的盲目，无论统计学和风险管理科学发展到何种程度。不可测量和不可预测的将永远无法预测和不可预测。社会、经济和文化生活中恰恰处于“黑天鹅”领域，其中的随机性是无法追踪的。（塔勒布）

 “预测”是由对某一特定结果感兴趣的人拼凑出来的，带有潜意识的偏见，其显而易见的精确性使其根本靠不住。

  预测最致命的危险就是使投资者难以区分“愿望”和“能力”的边界，进而做出逃顶抄底、融资杠杆等非理性行为，把自己带到“盲人骑瞎马，夜半临深池”的险境，及至幡然悔悟，恐怕为时已晚。

  如果市场有什么是可以被预测的，那么周期将永远存在。

3、杠杆诱惑

  杰夫.贝佐斯：你的投资体系那么简单，为什么你是全世界第二富有的人，别人不做和你一样的事情？

  巴菲特：因为没有人愿意慢慢变富。

  段永平：在投资中不可以做的事情是什么？

  巴菲特：不做空，不借钱，最重要的是不要做不懂的东西。

  杠杆的作用是让波动变大变快，而不会帮助投资扩大赢面，特别是在计入融资利息等摩擦成本之后。杠杆是债务的代名词，可以和嫉妒组成致命的混合体。

4、贪婪恐慌

  众人贪婪，我恐惧；众人恐惧，我贪婪。（巴菲特）

  当一个傻瓜无论做什么事情都可以赚钱的时候，我是不会考虑（现在应当恐惧还是贪婪）这个问题。目前的市场上确实有很多愚蠢的和错误的行为。那些不谨慎的人永远面临最大的风险。（芒格）

  投资者应当直面恐慌和贪婪，接受它们作为本能的一部分，然后等到自己冷静下来，理性决策，以此利用“市场先生”，而不是被他蛊惑。我们可以学着切换成其他的思考方式，但不容易，因为我们必须打破自我欺骗造成的对学习的限制。

  投资领域的群体性错误每隔一定周期就会出现，而当周期拉长到几十年，人迹罕至的市场便可能创造一代人的财富传奇。

  分享企业价值增长和利用市场波动逆向操作是价值投资的两大盈利来源。两者都需要耐心等待，伺机逆向而动，但都不涉及及关于投资收益目标的主管愿望。

总结：“亲信盲从（短视）”、“预测冲动”、“杠杆诱惑”、“贪婪恐慌”这些都是人性的弱点（动物性），如果在金融市场想要获得超过普通人的收益，就要克服这些天生的缺点，要做反动物性的事。

1、固守能力圈

当我说“懂”时，我的意思是：非常清楚10年之后公司的情况是什么样。我对许多企业的理解都不足以让我产生这种信心，不过有少数几家企业可以，幸运的是，真正懂几家企业就够了吧。（巴菲特）

我们不可能精通所有事情，要抵制短期市场的诱惑和羡慕嫉妒怂恿下的从众行为，绝不在自己的能力圈外投资。资本积累不易，要先胜而后战，不要轻易进入别人的能力圈范围去投机。真正做到“不懂不做”“不低估不投”。

2、最难的就是什么都不做

  耐心是一种美德，对于投资而言，它更是一笔财富。你必须要非常有耐心，你必须要等待，直到某件事出现，你才会发现自己所付出的代价是值得的。（耐心等到合适的时机投资合适的股票）。

  而一旦投资者买到了一只想要拥有10年的好公司的股票，“什么都不做”又来到另一层的含义：如何抵挡市场波动的诱惑，避免在优秀和成长终止前，过早地卖出股票。

3、打20个孔

成功的投资者继需要耐心有需要进取心，并且还需要准备好在机会出现时抓住它。

“市场先生”几乎每过几年就会发生一次罕见下跌，每过7-10年就会来一个“百年不遇”的崩溃，市场对于价值投资者而言十分有利；98%时间里的耐心，是为在2%时间里的果断出手而积累能量。

4、一生的进化

  我们每个人只有一个头脑和一个身体，把它们照顾好，让它们为生活做好准备。我们经过长期的努力可以改善自己的头脑，增强自己的认知，每个人最宝贵的资产是自己，爱护自己，提升自己。（巴菲特）

  我们终其一生，都在对抗愚蠢。（芒格）

  随着时代加速变迁和竞争格局演进，投资者全然通过自己的试错去进步，必然无法让复利雪球滚动起来，最佳的方式就是阅读、观察、思考这世界发生的所有醒目的成功与失败，提升自己的认知力和判断力。

5、世上最高的成本

   机会成本是世界上最高的成本，且不容易衡量，特别是在时间维度下，一个明智的选择事后看有可能意味着灾难。生命之中有一个不言而喻的原则，即使所有个体都必须基于自己的个人机会成本进行决策，这是明智之人做决策的方式。

   投资如此，生活更是如此，生命最大的约束来自倒数的时间；选择怎么样的生活，怎样努力让自己配得上自己的选择，才是生活中最大的“机会成本”考题。

6、初心定义终局

  伴随价值投资而来的财富、认知的复利，生活、生命的体验都迥异于投机和“炒股”，投资方式决定投资者走向两种不同的人生，初心定义终局，这个说法并不为过。

7、永远追求理性

没有什么能与自律地应用基本原理相提并论：基本的数学、基本的常识、基本的恐惧、对人类本性的基本诊断，使得预测人类行为成为可能。

END